21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者楊志錦 上海報(bào)道按照央行此前公告，12月5日正是5000億降準(zhǔn)資金釋放之日。

雖然有數(shù)千億的流動(dòng)性投放，但央行在12月5日仍進(jìn)行20億逆回購(gòu)操作，以維持每日開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作的慣例，釋放政策利率保持穩(wěn)定的貨幣政策信號(hào)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，約4500億的流動(dòng)性凈投放后，銀行間市場(chǎng)資金面充盈，12月5日隔夜回購(gòu)利率重回1%，而債市小幅走弱、人民幣及股市則大漲。原因在于，降準(zhǔn)并非關(guān)鍵影響因素，市場(chǎng)已在交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。

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逆回購(gòu)“地量”操作

11月25日，央行公告稱，為保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。此次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約5000億。

“央行將降準(zhǔn)落地時(shí)點(diǎn)安排在12月5日，一是在此之前進(jìn)一步回籠銀行體系淤積的短端流動(dòng)性，二是5日恰逢繳準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)，可予以對(duì)沖。”光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰表示，“本次降準(zhǔn)屬于一次相對(duì)克制的操作，彰顯出央行在‘寬松之路’上仍面臨一定約束。”

在降準(zhǔn)落地當(dāng)日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，12月5日人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了20億元逆回購(gòu)操作，期限為7天，中標(biāo)利率2%，持平于上次。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日逆回購(gòu)到期量為550億，如不考慮降準(zhǔn)資金意味著央行回收流動(dòng)性530億，如考慮降準(zhǔn)資金則是凈投放流動(dòng)性4470億。

“20億的逆回購(gòu)操作量被稱為‘地量’，央行投放與否對(duì)市場(chǎng)的影響微乎其微，主要釋放價(jià)格不變的信號(hào)。”滬上某股份行利率債交易員表示。

這一政策方向即是央行一年多來(lái)頻繁強(qiáng)調(diào)的“重價(jià)不重量”。2021年2月，央行發(fā)布的《2020年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出，判斷短期利率走勢(shì)首先要看政策利率是否發(fā)生變化，主要是央行公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率是否變化，而不應(yīng)過(guò)度關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)量。

央行解釋稱，公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)量會(huì)根據(jù)財(cái)政、現(xiàn)金等多種臨時(shí)性因素以及市場(chǎng)需求情況靈活調(diào)整，其變化并不完全反映市場(chǎng)利率走勢(shì)，也不代表央行政策利率變化。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，從2020年3月開(kāi)始，央行在降準(zhǔn)當(dāng)日同時(shí)進(jìn)行逆回購(gòu)操作，而在此之前，降準(zhǔn)當(dāng)日逆回購(gòu)操作暫停。比如2020年1月6日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金8000多億元。央行當(dāng)日稱，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購(gòu)到期等因素的影響，不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。

這背后是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的常態(tài)化。《2021年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》總結(jié)稱，央行已形成每日連續(xù)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作的慣例，通過(guò)持續(xù)釋放央行政策利率信號(hào)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，顯著提高了貨幣政策傳導(dǎo)的效率。

“降準(zhǔn)也不能理解為寬松。因?yàn)榻禍?zhǔn)也好、公開(kāi)市場(chǎng)操作也好，要把它理解成一種流動(dòng)性管理的工具。按照央行的說(shuō)法，對(duì)于量不要看得太重，價(jià)格是更重要的指標(biāo)。”某大型公募基金固收投資總監(jiān)稱。

交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期

一般而言，降準(zhǔn)資金釋放后，將對(duì)市場(chǎng)利率產(chǎn)生直接影響，市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)股匯債均有影響，尤以債市最為明顯。

市場(chǎng)利率指標(biāo)包括R（質(zhì)押式回購(gòu)利率）、DR（存款類金融機(jī)構(gòu)間的債券回購(gòu)利率）、GC（交易所回購(gòu)交易利率）、SHIBOR（上海銀行間同業(yè)拆放利率）四大類。在上述諸多市場(chǎng)利率指標(biāo)體系中，DR是焦點(diǎn)中的焦點(diǎn)，尤其DR001、DR007是判斷流動(dòng)性松緊的重要指標(biāo)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，12月5日降準(zhǔn)首日，DR001重回1%左右，相比上一交易日下跌8BP。DR007徘徊在1.6%左右，相比上一交易日下跌2BP。

“月初時(shí)段又有降準(zhǔn)補(bǔ)水，短期資金面仍會(huì)維持舒適狀態(tài)，不過(guò)臨近跨年，資金面仍存變數(shù)。”前述滬上股份行利率債交易員表示。

一般而言，資金面充盈應(yīng)會(huì)對(duì)債市形成利好，但此次降準(zhǔn)實(shí)施日現(xiàn)券期貨小幅走弱：12月5日，10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約跌0.08%，2年期主力合約跌0.02%。銀行間主要利率債收益率普遍上行，10年期國(guó)債活躍券“22附息國(guó)債19”收益率上行1.56BP至2.92%。

債券市場(chǎng)的牛熊，一般不用指數(shù)來(lái)表示，而是看國(guó)債或者國(guó)開(kāi)債收益率。比較常用的是10年期國(guó)債收益率指標(biāo)。但債券收益率與債券價(jià)格成反比，債券收益率越高，債券價(jià)格越低，債市走熊。

“債市調(diào)整主要是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，降準(zhǔn)并不是主要影響因素。后續(xù)需要關(guān)注12月中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的信號(hào)。”前述大型公募基金固收投資總監(jiān)表示。

中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的一份研報(bào)稱，隨著降準(zhǔn)落地，當(dāng)前與5月下調(diào)LPR前的市場(chǎng)背景有一定的相似之處。明年1月LPR長(zhǎng)端利率或繼續(xù)下調(diào)，預(yù)計(jì)2023年一季度信貸或?qū)⒂瓉?lái)“開(kāi)門紅”。對(duì)于債市而言，中期維度運(yùn)行的底層邏輯已經(jīng)向“寬信用”轉(zhuǎn)變，10年期國(guó)債到期收益率3.0%可能是今年年底到明年初債市的方向。

股市方面，12月5日收盤，滬指報(bào)3211.81點(diǎn)，漲1.76%。總體來(lái)看，兩市個(gè)股漲多跌少，超3300只個(gè)股飄紅，成交額再破萬(wàn)億。盤面上，保險(xiǎn)、信托、機(jī)場(chǎng)航運(yùn)、銀行等板塊漲幅居前。

王一峰表示，11月以來(lái)，在房地產(chǎn)金融利好政策持續(xù)加碼、疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化等因素提振下，銀行板塊累計(jì)上漲12%，跑贏滬深300指數(shù)。進(jìn)入12月，中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將相繼召開(kāi)，預(yù)計(jì)將對(duì)2023年設(shè)定較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，“穩(wěn)投資”將是“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要抓手，有望帶動(dòng)銀行板塊估值進(jìn)一步提升。

匯率方面，降準(zhǔn)仍被市場(chǎng)視為貨幣寬松的操作，可能會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值。但匯率是比價(jià)關(guān)系，既要看自身的經(jīng)濟(jì)情況，也要看海外的情況。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月5日18時(shí)，在岸、離岸人民幣對(duì)美元雙雙升破6.96關(guān)口，日內(nèi)漲近1000點(diǎn)。

財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明表示，從趨勢(shì)上看，未來(lái)一段時(shí)間美元走弱是大概率事件。當(dāng)下人民幣對(duì)美元重回“7”以內(nèi)主要和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期有關(guān)。隨著疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化，受疫情沖擊明顯的消費(fèi)和服務(wù)業(yè)有望迎來(lái)較大幅度改善，明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面向好可期。另外，明年中美經(jīng)濟(jì)周期反向變化的概率加大以及美元指數(shù)走弱也利好人民幣匯率。

關(guān)鍵詞： 降準(zhǔn)資金 貨幣政策