圖片來源@視覺中國

特斯拉的股價(jià)讓分析師們操碎了心，12月9日，特斯拉收盤價(jià)$179.05，自從今年4月他宣布收購?fù)铺匾詠恚蓛r(jià)已跌去一半。由于股價(jià)一路下行，馬斯克幾天前短暫失去了福布斯世界首富的位置。

(資料圖片)

當(dāng)晚，NewStreet Reserach機(jī)構(gòu)的分析師Pierre Ferragu發(fā)推分析了特斯拉股價(jià)下跌的原因。

在看Pierre Ferragu的推文之前，先要說一下，Pierre Ferragu除了對(duì)特斯拉有長期跟蹤、深入了解，他也是一位資深“特吹”。

今年8月，Pierre Ferragu參加了在特斯拉柏林工廠舉行的分析師活動(dòng)，并且參觀了工廠并與特斯拉的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了交流。他對(duì)特斯拉工廠的運(yùn)營效率大加贊賞之科，還給出了這個(gè)公司的目標(biāo)股價(jià)。在他看來，2030年特斯拉可能會(huì)成為一家價(jià)值10萬億美元的公司，前提是特斯拉能夠?qū)崿F(xiàn)每年2000萬輛的生產(chǎn)目標(biāo)。

說回12月9日的推文，Pierre Ferragu的十條分析，主要集中在兩方面：推特的影響和需求側(cè)的變化。

Pierre Ferragu的推文收獲了馬斯克本人的回應(yīng)，他說：當(dāng)有宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，一般來說，避免對(duì)任何公司使用保證金貸款是明智的，因?yàn)楣善笨赡芤院凸鹃L期潛力脫鉤的方式移動(dòng)。

馬斯克不只是提醒股民股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。另一方面，也可以認(rèn)為，馬斯克認(rèn)可皮埃爾對(duì)于公司基本情況的判斷。

關(guān)鍵在于需求側(cè)

以下是Pierre Ferragu的十條推特，我們進(jìn)行了翻譯并且補(bǔ)充了相關(guān)背景。

1.必須要結(jié)合大盤來看，這其中有三分之二的原因都是對(duì)于長期增長企業(yè)的價(jià)值回歸（糾偏）。

沒錯(cuò)，特斯拉的股價(jià)表現(xiàn)，與今年的美國科技大盤趨勢(shì)一致。不過，這也反映了一個(gè)事實(shí)，特斯拉不再是成長股模范生，與之相比，今年蘋果的股價(jià)跌幅是19%。

如Pierre Ferragu所說，特斯拉的十年預(yù)期是下一代汽車龍頭，年產(chǎn)銷將達(dá)到2000萬輛，如今看來，市場(chǎng)對(duì)于這個(gè)未來沒那么篤定，特斯拉在世界汽車工業(yè)的版圖中的位置，仍然存在不確定性。

2.和推特相關(guān)的擔(dān)憂之一：馬斯克正在出售更多特斯拉的股票。推特一年消耗的資金（burn rate）大約在20-30億美元之間，但應(yīng)該很快會(huì)得到優(yōu)化。推特應(yīng)該也能再融30億美元。但對(duì)于特斯拉的市值和股票交易量而言，這個(gè)資金體量不值一提。

3.和推特相關(guān)的擔(dān)憂之二：品牌。當(dāng)下的新聞?shì)浨檎趯?duì)特斯拉的品牌形成損害，不過不太影響網(wǎng)絡(luò)好感度，有可能只是暫時(shí)的（就像2017年的uber，大家罵歸罵，該用還是用），不太可能影響死忠粉，他們才是特斯拉的真正買家。

4.和推特相關(guān)的擔(dān)憂之三：馬斯克被推特分心了。這個(gè)同時(shí)經(jīng)營和激勵(lì)特斯拉、SpaceX、Boring Company、Neuralink和Open AI（現(xiàn)已離開）的人，能被Twitter分心了？特斯拉正在順利運(yùn)行，雖然埃隆仍在掌舵，但已經(jīng)很寬松了。這種風(fēng)險(xiǎn)并不存在。

總結(jié)下來，Pierre Ferragu認(rèn)為收購?fù)铺赜绊懙母嗍鞘袌?chǎng)信心，對(duì)于特斯拉基本面沒有太大影響。不過，考慮到馬斯克要打造超級(jí)App，推特一年消耗的資金也許不止二、三十億。

馬斯克的另一位超級(jí)粉絲、華爾街明星基金經(jīng)理凱茜·伍德（Cathie Wood）上個(gè)月透露，馬斯克正在考慮像微信支付這樣的超級(jí)應(yīng)用程序。在伍德看來，馬斯克創(chuàng)業(yè)本來就是從支付起步，后來把公司賣PayPal才跨界造車，因此他和推特聯(lián)合創(chuàng)始人杰克·多爾西合作，可以將推特打造成一款超級(jí)應(yīng)用。

5.市場(chǎng)需求下降相關(guān)的擔(dān)憂之一。特斯拉的產(chǎn)量同比增長50%，一些庫存積累或邊際生產(chǎn)調(diào)整（上海12月Y型車的20%是季度產(chǎn)量的2-3%）是可以預(yù)期的，不應(yīng)理解為是市場(chǎng)需求的負(fù)面信號(hào)。

6.市場(chǎng)需求下降相關(guān)的擔(dān)憂之二。美國近期的市場(chǎng)有可能不太景氣，因?yàn)橘I家都在等著2023年的補(bǔ)貼。特斯拉的辦法是推出一個(gè)短期的折扣，這可能會(huì)讓特斯拉本季度毛利下降一個(gè)點(diǎn)。

7.市場(chǎng)需求下降的擔(dān)憂之三。特斯拉正在逐步降低價(jià)格，來促進(jìn)需求、吸收產(chǎn)能增長。依靠美國的補(bǔ)貼政策，以及它在歐洲正在興建的兩個(gè)本土化的超級(jí)工廠來降低成本，特斯拉有能力在不影響毛利率的情況下實(shí)現(xiàn)降價(jià)。

8.馬斯克要從特斯拉離開。特斯拉現(xiàn)在已經(jīng)很完善了，應(yīng)該會(huì)向SpaceX的方向前進(jìn)（也就是老板不太管，但自己運(yùn)轉(zhuǎn)得很好）馬斯克非常低調(diào)的CEO，朱曉彤，在管理全球業(yè)務(wù)，但是技術(shù)和產(chǎn)品負(fù)責(zé)人仍然向馬斯克匯報(bào)。不久前，Jerome Guillen的職責(zé)也與此類似。

9.經(jīng)濟(jì)下行。和當(dāng)下大約在50%左右的增長相比，明年的交付增長可能會(huì)減少10-15個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)會(huì)讓毛利率下降幾個(gè)百分點(diǎn)（和當(dāng)下大約30%的水平相比）。但同時(shí)，它將會(huì)碾壓現(xiàn)有的制造商，甚至可能讓他們接近破產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)下行只是特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)加速器。

10.總結(jié)：這不是投資建議，只是他自己的分享。

特斯拉的軟肋

成長股的軟肋在于成長，而特斯拉的銷量增長最近不再那么讓人放心。

近期，特斯拉的市場(chǎng)消息從持續(xù)多年的供不應(yīng)求，轉(zhuǎn)向開始打價(jià)格戰(zhàn)。甚至，據(jù)此前路透社消息，12月特斯拉的上海工廠可能會(huì)削減20%的產(chǎn)能。盡管特斯拉隨后加以否認(rèn)，但這個(gè)消息還是讓股價(jià)跌了6.37%。

今年年中，根據(jù)Troy Teslike 的分析報(bào)，截至 7 月底,特斯拉的訂單積壓量為50.4萬輛，已經(jīng)排到了2023年。而到9月底，積壓訂單已經(jīng)大幅下降到31.7萬輛。

雖然特斯拉11月在中國市場(chǎng)的銷量仍然取得了兩位數(shù)的增長，但也面臨越來越激烈的競(jìng)爭(zhēng)，而且特斯拉超級(jí)工廠的產(chǎn)能正在加速放量。

另一方面，電動(dòng)車的整體供需關(guān)系似乎也在發(fā)生轉(zhuǎn)變。近兩年，電動(dòng)車的滲透率一路猛漲，大大超過此前預(yù)期。但是，今年10月以來，滲透率有點(diǎn)漲不動(dòng)了。

據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，中國市場(chǎng)電動(dòng)車滲透率2020年為5.8%，2021年為14.8%，到2022年一舉突破30%。但是，今年10月盡管仍然高達(dá)30.2%，但環(huán)比減少約1.67%。

有分析指出，這一輪電動(dòng)車滲透率大幅增長，網(wǎng)約車、公交出租等運(yùn)營類需求占比頗高，但這個(gè)市場(chǎng)的增長空間有限。另一方面，電動(dòng)車生產(chǎn)廠商能夠做出的努力，也達(dá)到了一個(gè)頂點(diǎn)，今年以來多個(gè)品牌受到原材料上漲的壓力，不得不宣布漲價(jià)。

綜合來看，市場(chǎng)需求下降，將會(huì)是特斯拉股價(jià)未來最大的壓力。

看空分析師的觀點(diǎn)

華爾街的分析師，也不全是馬斯克的粉絲。Bernstein分析師Toni Sacconaghi，就是華爾街所剩不多的看空特斯拉的分析師之一。

根據(jù)WSJ的報(bào)道，Sacconaghi在12月7日中發(fā)布的報(bào)告就提到，由于電動(dòng)汽車競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，特斯拉產(chǎn)品線“窄”且定價(jià)高，再加上全球經(jīng)濟(jì)走軟，需求似乎愈發(fā)成為特斯拉面臨的一個(gè)問題。這應(yīng)該也是Pierre Ferragu這十條推文的原因之一，分析師對(duì)于特斯拉的態(tài)度分化越來越明顯。

而且，和目前特斯拉股票的平均目標(biāo)價(jià)289美元相比，Sacconaghi的目標(biāo)價(jià)僅為150美元，這意味著他的評(píng)級(jí)是賣出。

Sacconaghi估計(jì)，降價(jià)措施將使特斯拉汽車全球平均售價(jià)下降約2.6%，相當(dāng)于每輛車下降1400美元。他認(rèn)為，凈影響可能會(huì)低一些，但華爾街對(duì)特斯拉第四財(cái)季利潤率的預(yù)期“可能面臨風(fēng)險(xiǎn)”。

他還稱，“更重要的是，我們認(rèn)為2023年特斯拉在中國市場(chǎng)或需要采取額外的降價(jià)措施，以刺激需求”，并且在美國將需永久性降價(jià)，以滿足《通脹削減法案》(Inflation Reduction Act)規(guī)定的退稅條件。

Sacconaghi的擔(dān)心并不是空穴來風(fēng)。知情人士向《鳳凰網(wǎng)科技》透露，特斯拉公司最快將于下周一縮短其上海工廠的輪班時(shí)間，并推遲了一些新員工的入職。這被認(rèn)為是中國市場(chǎng)對(duì)于特斯拉的需求，并沒有趕上特斯拉上海工廠的預(yù)期。

具體而言，特斯拉上海工廠現(xiàn)在是每天兩班倒，每個(gè)輪班工作11.5個(gè)小時(shí)，未來仍會(huì)保持兩班倒，但每個(gè)輪班的工作時(shí)間將降低到9.5個(gè)小時(shí)。

從銷售數(shù)據(jù)來看，特斯拉11月中國產(chǎn)電動(dòng)車銷量超過10萬輛，依然創(chuàng)下上海工廠的歷史新高。特斯拉11月銷量中有6萬多輛是在中國國內(nèi)銷售的，占中國電動(dòng)車市場(chǎng)份額的十分之一以上，其余為出口。但即使如此，特斯拉依然有余裕砍掉產(chǎn)能，就說明情況并不完全按照他們的預(yù)期發(fā)展。

對(duì)于更謹(jǐn)慎的分析師而言，特斯拉怎么把握利潤率和銷量之間的此消彼長的關(guān)系，會(huì)成為新的投資關(guān)注點(diǎn)。

關(guān)鍵詞： 埃隆_馬斯克 spacex 特斯拉(公司)