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化債路上的華夏幸福老板王文學(xué)，又拿出一份新方案：

(資料圖片)

搭建“幸福精選”和“幸福優(yōu)選”兩個(gè)平臺(tái)，以其中49%股權(quán)實(shí)施債務(wù)重組，預(yù)計(jì)換取債權(quán)不超過(guò)400.39億元。12月19日，華夏幸福（600340． SH）發(fā)布公告，披露了具體的償債資源和補(bǔ)充方案。如若奏效，華夏幸福身上的債務(wù)能減少近七成。

自2021年2月“官宣”首筆債務(wù)逾期后，華夏幸福迅速陷入“死亡螺旋”，并在當(dāng)年10月啟動(dòng)債務(wù)重組。今年9月16日，“以股抵債”首次納入公司化債計(jì)劃。包括物管、代建、產(chǎn)業(yè)新城運(yùn)營(yíng)等現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)資源，被悉數(shù)裝進(jìn)平臺(tái)資產(chǎn)包。第三方機(jī)構(gòu)稱(chēng)，資產(chǎn)總估值超千億。

“這個(gè)方案主要是為了化解我們將近50億美元的海外債。目前海外債權(quán)人反饋還不錯(cuò)，對(duì)方案也比較認(rèn)同，明年1月初即有定論。”一位華夏幸福內(nèi)部高管對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》透露。至于后期債權(quán)人的退出方式，“不外乎后期公司上市，或以現(xiàn)金形式轉(zhuǎn)給其他公司。”

值得注意的是，這些優(yōu)質(zhì)資源不僅是華夏幸福還債的重要籌碼，也是公司未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的曙光所在。今年7月，華夏幸福宣布轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)，“就是做乙方生意。”一位不愿具名的房企人士稱(chēng)。在他看來(lái)，王文學(xué)選擇以股換債，就是以時(shí)間換空間，既是形勢(shì)所迫，也是疏通之策。

為了化債，王文學(xué)已使盡渾身解數(shù)。不過(guò)，“超千億”的輕資產(chǎn)估值是否偏高、平臺(tái)內(nèi)多家公司持續(xù)下滑的盈利能力何解，也讓包括債權(quán)人、其他房企人士、行業(yè)專(zhuān)家在內(nèi)的多位人士，對(duì)這一最新祭出的償債方案抱以悲觀預(yù)期。甚至有人認(rèn)為，王文學(xué)給債權(quán)人“畫(huà)了一個(gè)大餅”。

無(wú)論如何，債權(quán)人跟華夏幸福的未來(lái)更深度地綁在了一起。而鑒于當(dāng)前持續(xù)低迷的市場(chǎng)環(huán)境，后期債權(quán)人能否順利退出，仍存有很大不確定性。截至目前，華夏幸福還余有超926億元金融債務(wù)，尚未簽署債務(wù)重組協(xié)議。此外，變賣(mài)資產(chǎn)的計(jì)劃亦不順利。

債務(wù)重組能否成功，最終取決于債權(quán)人意愿。“無(wú)論如何，先推推看。”前述華夏幸福高管稱(chēng)。

以股換債，“讓出400億”

12月19日，華夏幸福公告稱(chēng)，擬以所持有的下屬公司股權(quán)注資搭建“幸福精選平臺(tái)”及“幸福優(yōu)選平臺(tái)”，并以?xún)善脚_(tái)股權(quán)作為償債資源，與公司金融債權(quán)人及經(jīng)營(yíng)債權(quán)人實(shí)施債務(wù)重組，債權(quán)人將以不超過(guò)400.39億元債權(quán)換取兩個(gè)平臺(tái)不超過(guò)49%的股權(quán)或相應(yīng)收益權(quán)。

最新公告中，華夏幸福給出了具體操作方法：

對(duì)于境內(nèi)平臺(tái)搭建及境內(nèi)債權(quán)部分，華夏幸福在境內(nèi)先新設(shè)夾層公司、股權(quán)激勵(lì)持股平臺(tái)以及多家債權(quán)人持股平臺(tái)；繼而由華夏幸福、夾層公司、股權(quán)激勵(lì)持股平臺(tái)以及債權(quán)人持股平臺(tái)一同設(shè)立及增資“幸福精選平臺(tái)”以及“幸福優(yōu)選平臺(tái)”。

其中，華夏幸福以精選下屬公司以及優(yōu)選下屬公司的股權(quán)注入“幸福精選平臺(tái)”以及“幸福優(yōu)選平臺(tái)”，最終形成公司、夾層公司、股權(quán)激勵(lì)持股平臺(tái)及債權(quán)人持股平臺(tái)通過(guò)“幸福精選平臺(tái)”及“幸福優(yōu)選平臺(tái)”間接持有下屬公司股權(quán)的持股架構(gòu)。

關(guān)于選擇“以換還債”方案?jìng)鶛?quán)人的退出方式，華夏幸福曾在今年9月的公告中指出，“包括但不限于‘幸福精選’平臺(tái)在資本市場(chǎng)獨(dú)立上市、將‘幸福精選’平臺(tái)股權(quán)以現(xiàn)金方式出售等方式，協(xié)助債權(quán)人實(shí)現(xiàn)‘股’的退出。”

本次重組還設(shè)置了“早鳥(niǎo)期”，債權(quán)人年底前入局，可享受七五折優(yōu)惠。華夏幸福在公告中稱(chēng)，“幸福精選”平臺(tái)第三方預(yù)測(cè)估值500億元，“幸福優(yōu)選”平臺(tái)第三方預(yù)測(cè)估值521.40億元。對(duì)于已經(jīng)深陷債務(wù)危機(jī)的華夏幸福來(lái)說(shuō)，“超千億”估值是否偏高，市場(chǎng)看法不一。

來(lái)源：公告截圖

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，“幸福精選”平臺(tái)為較優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2022年1~9月，平臺(tái)內(nèi)三家主體公司合計(jì)營(yíng)收為21.4億元，凈利潤(rùn)為4887.39萬(wàn)元。多位行業(yè)人士認(rèn)為，對(duì)比行業(yè)同類(lèi)業(yè)務(wù)的估值表現(xiàn)，即便按早鳥(niǎo)期七五折價(jià)格來(lái)計(jì)，華夏幸福給出的平臺(tái)估值數(shù)額也明顯偏高。

比如，華夏幸福對(duì)“幸福精選”平臺(tái)（“100%的幸福基業(yè)股權(quán)+60%深圳伙伴產(chǎn)業(yè)服務(wù)股權(quán)+51%蘇州火炬創(chuàng)新股權(quán)”）給出的預(yù)測(cè)估值是500億元，而管理規(guī)模居行業(yè)前列的保利物業(yè)，其2021年?duì)I收為107.83億元，對(duì)應(yīng)的市值為262億元；融創(chuàng)服務(wù)2021年?duì)I收為79.04億元，對(duì)應(yīng)的市值為119億元。

而“幸福優(yōu)選”平臺(tái)公司設(shè)立時(shí)間較短，目前尚無(wú)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)直接佐證。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》表示，華夏幸福的這個(gè)重組方案具有較強(qiáng)的可實(shí)施性，“將優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)拿出來(lái)重組，表明華夏幸福確實(shí)在竭盡全力化解債務(wù)危機(jī)，以爭(zhēng)取最大限度保護(hù)債權(quán)人利益的同時(shí)，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的恢復(fù)。”

“明確一個(gè)路徑”

去年9月，因控股股東華夏控股持有股票被強(qiáng)制執(zhí)行，導(dǎo)致原第二大股東平安人壽及其一致行動(dòng)人，“被動(dòng)”當(dāng)上了華夏幸福的第一大股東。而自2018年7月份平安入股以來(lái)，華夏幸福市值已跌去超八成。在化解債務(wù)危機(jī)這條路上，華夏幸福已經(jīng)走了一年多。

在債委會(huì)牽頭下，各方機(jī)構(gòu)都在積極推進(jìn)華夏幸福的債務(wù)問(wèn)題的解決。一位華夏幸福內(nèi)部人士對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》強(qiáng)調(diào)，化解海外債是此次重組方案的主要目標(biāo)。結(jié)合目前與債權(quán)人的溝通進(jìn)展來(lái)看，公司層面對(duì)化債結(jié)果充滿信心，“希望很大”。

華夏幸福此次披露“以股抵債”計(jì)劃細(xì)則的同時(shí)，還設(shè)置了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，試圖以此加深員工們與上述平臺(tái)之間的連接，激活盈利能力。華夏幸福稱(chēng)，相關(guān)安排有利于加速上市公司擺脫當(dāng)前困境，將上市公司、股東及債權(quán)人各方利益緊密結(jié)合。

從數(shù)日前的一則公告來(lái)看，這份以股抵債方案已獲得部分美元債投資人的接納。

數(shù)據(jù)顯示，華夏幸福境外美元債的存續(xù)總額為49.6億美元（折合人民幣約345.6億元）。截至目前，持有境外美元債券本金總額84.14%的持有人已簽署境外《重組支持協(xié)議》，其中持有原始債券本金13.15億美元持有人選擇將其債權(quán)中的部分份額通過(guò)“以股抵債”受償。

今年9月16日至2023年3月31日為該方案的選擇期，債權(quán)人選擇此方案取得償債平臺(tái)股權(quán)時(shí)，即視為債權(quán)清償完畢不可撤銷(xiāo)。未接受補(bǔ)充方案的債權(quán)人，將仍按《債務(wù)重組計(jì)劃》原定方式進(jìn)行清償。

一位信托行業(yè)人士透露，針對(duì)這個(gè)方案，各信托公司和代銷(xiāo)銀行的態(tài)度比較謹(jǐn)慎，因?yàn)椤耙怨傻謧贝_實(shí)存在估值難度高、價(jià)值波動(dòng)大、變現(xiàn)退出不確定等特點(diǎn)，“所以我們還是建議債權(quán)人謹(jǐn)慎選擇。”

截至2022年11月30日，華夏幸福《債務(wù)重組計(jì)劃》中的2192億元金融債務(wù)，已簽約實(shí)現(xiàn)債務(wù)重組的金額累計(jì)為1265.57億元，還剩余926.43億元尚未簽署重組協(xié)議，這其中就包括350億元的海外負(fù)債，還有數(shù)百億的項(xiàng)目負(fù)債將通過(guò)出售資產(chǎn)帶走。

目前，華夏幸福董事會(huì)已通過(guò)相關(guān)決議，但后續(xù)能否落地，仍在于債權(quán)人的接受度。至少目前，王文學(xué)已給到債權(quán)人一個(gè)明確路徑和預(yù)期。在柏文喜看來(lái)，未來(lái)如果華夏幸福能推動(dòng)這兩個(gè)輕資產(chǎn)平臺(tái)上市，相關(guān)債權(quán)人就能從資本市場(chǎng)快速退出。

近期，房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)政策頻出。時(shí)至年底，射向房地產(chǎn)融資的“三支箭”發(fā)出后，華夏幸福也宣布，擬向不超過(guò)35名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股票，募集資金用于保交樓、償還債務(wù)等。這在一定程度上給了債權(quán)人信心。

柏文喜認(rèn)為，華夏幸福近期積極推動(dòng)股權(quán)融資計(jì)劃的實(shí)施，也是債務(wù)方案能夠順利通過(guò)的利好因素。“目前市場(chǎng)回暖乏力，而華夏幸福本身也缺乏更好的債務(wù)重組方案可供選擇，預(yù)期最新的重組計(jì)劃將會(huì)引發(fā)債權(quán)人的關(guān)注與重視，但最終接受程度如何，尚待觀察。”

“以時(shí)間換空間”

大約一周前，融創(chuàng)也對(duì)外披露了債務(wù)重組計(jì)劃，其向債權(quán)人小組提交的重組框架中包含一條降杠桿計(jì)劃，即擬向現(xiàn)有債務(wù)中的30億~40億美元及若干股東借款，轉(zhuǎn)換為普通股或股權(quán)掛鉤工具，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的資本結(jié)構(gòu)。

據(jù)中指研究院統(tǒng)計(jì)，截至11月中旬，約有40家房企完成債券展期，總金額約1505.3億元。約有17家企業(yè)計(jì)劃推出債務(wù)重組方案。除了華夏幸福已推出的涉及2192億元整體債務(wù)重組方案，恒大、奧園、世茂、花樣年等多家企業(yè)也計(jì)劃進(jìn)行債務(wù)重組，但暫未形成相關(guān)方案。

以往罕見(jiàn)的“債轉(zhuǎn)股”形式，正成為多數(shù)房企的償債選擇。正如香頌資本董事沈萌所言，債轉(zhuǎn)股實(shí)質(zhì)是以時(shí)間換空間的方式，保證債權(quán)人的一定權(quán)益，未來(lái)也不排除在政府支持下，開(kāi)發(fā)商都采取類(lèi)似模式解決債務(wù)問(wèn)題，“相當(dāng)于把一個(gè)確定的死局變成一個(gè)不確定的未知局”。

中指研究院企業(yè)事業(yè)部研究負(fù)責(zé)人劉水表示，出售資產(chǎn)、以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償、債務(wù)展期及減免、增加抵押物、債轉(zhuǎn)股、共益?zhèn)确绞绞欠科蟊容^常見(jiàn)的化債方式。“當(dāng)前多數(shù)出險(xiǎn)房企首先選擇對(duì)到期債券進(jìn)行展期，延后兌付壓力，為解決流動(dòng)性問(wèn)題爭(zhēng)取時(shí)間。”

劉水也看到，多數(shù)出險(xiǎn)房企仍未實(shí)現(xiàn)整體債務(wù)重組，未能走出流動(dòng)性危機(jī)，因此，“很難言說(shuō)哪個(gè)方案的成功與否，或者優(yōu)劣。”尤其是，多數(shù)房企都未能公布細(xì)化方案。“因?yàn)槌鲭U(xiǎn)房企多數(shù)面臨公司資產(chǎn)被查封和凍結(jié)問(wèn)題，處置資產(chǎn)陷入僵局。部分出險(xiǎn)房企在市場(chǎng)下行周期資產(chǎn)價(jià)值面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)，很難制定合理的償債方案取信投資人。”

“出險(xiǎn)房企為完成債務(wù)重組方案，需要協(xié)調(diào)債權(quán)人、地方政府、供應(yīng)商等多個(gè)利益相關(guān)方，順利推進(jìn)債務(wù)重組和項(xiàng)目恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)。”劉水稱(chēng)。在他看來(lái)，房企成功化債的核心，有賴(lài)于市場(chǎng)回暖，加上融資環(huán)境有所改善，債務(wù)展期及再融資難度或?qū)⒂行陆怠?/p>

今年7月，華夏幸福宣布全面轉(zhuǎn)型為“產(chǎn)業(yè)新城服務(wù)商”，以輕資產(chǎn)運(yùn)作模式為政府提供融資、產(chǎn)業(yè)招商、綜合運(yùn)營(yíng)與城市營(yíng)銷(xiāo)推廣等服務(wù)，為企業(yè)提供選址、代建、物業(yè)、投融資咨詢(xún)等服務(wù)。華夏幸福表示，輕資產(chǎn)招商業(yè)務(wù)已累計(jì)簽約7個(gè)項(xiàng)目，總投資超45億元。

在此次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型大會(huì)上，王文學(xué)稱(chēng)，公司將在2022~2025年完成全面轉(zhuǎn)型。“未來(lái)房地產(chǎn)將是服務(wù)驅(qū)動(dòng)型，只有依靠專(zhuān)精特新，依靠技術(shù)，依靠服務(wù)。”華夏幸福副總裁、戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人林成紅在華夏幸福官微上表示。他還稱(chēng)，這是“由躺著賺錢(qián)向跪著賺錢(qián)轉(zhuǎn)變”。

只是，仍然深陷數(shù)百億債務(wù)泥潭中的華夏幸福，“跪著賺錢(qián)”這條路能走通嗎？

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