文｜《中國企業家》記者 郭立琦

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編輯｜周春林

頭圖來源｜視覺中國

過去三年，如果說有什么領域在逆勢發展，大多數人會第一時間想到醫藥行業。口罩、抗原檢測盒、新冠藥品、血氧儀一波波的搶購也在一次次地加深著人們的感知: 醫藥企業“躺贏了”“賺翻了”。實際情況果真如此嗎？

《中國企業家》對比了A股475家醫藥生物企業受疫情沖擊前后的整體情況，從數據的角度解析答案是什么。

從數量上看，2019年，A股醫藥生物類企業共計318家，2022年收官時達到475家，3年間有157家醫藥生物類企業上市，平均每年約52家新企業上市，數量增長較快。

從市值上看，2022年底72,107億元的總市值額較2019年底增長了27,449億元，但卻是過去三年同期最低的，期間總市值最高年份是2021年，為83,358億元（見表一）。

2019年~2022年A股醫藥生物企業總市值變化（表一）

如果不算3年里新上市公司貢獻的市值，到2022年底，醫藥生物類企業的總市值較2019年底僅增長了10,539億元。說明隨著防疫進入常態化，市場對醫藥生物類企業的發展預期也開始回歸常態。

再看疫情前后醫藥生物企業的總體經營狀況，因為2022年全年財報還未公布，我們選擇以2019年~2022年四年的三季度財報數據為分析依據。

營收上，2019年前三季度的總營收為13,516億元，隨后3年持續增長，到2022年前三季度達到18,409億元，較2019年增長了36%（見表二）。此外，除去2019年前三季度還未上市的企業，2022年前三季度有304家企業的營收較2019年實現正增長、103家為負增長。

2019年~2022年前三季度總營收情況（表二）

利潤上，醫藥生物企業的凈利潤從2019年前三季度的1,083億元逐步增至2022年前三季度的1,867億元，增長了72%。同期凈利潤增幅是營收的約2倍（見表三）。

2019年~2022年前三季度凈利潤情況（表三）

研發投入上，A股醫藥生物企業2019年前三季度的研發投入為315億元，到2022年同期達到了770億元，增長了144%（見表四）。研發投入額占總營收的比例從2019年前三季度的2%增至2022年同期的4%。但跟輝瑞等國際頭部藥企超過營收20%的研發投入對比，2022年前三季度A股475家醫藥生物企業中僅43家（備注：根據公布了前三季度研發投入額的企業情況統計）的研發投入額超過了營收的20%，342家企業的研發投入占營收比例低于10%，可見在研發投入方面國內企業還存在較大差距。

2019年~2022年前三季度研發投入情況（表四）

我們挑出了10家醫藥“明星”企業，它們在過去三年期間的表現又是如何的呢？

九安醫療

九安醫療成立于1995年，是2022年前三季度A股醫藥生物類中凈利潤最高的企業，達到161億元，同比增長31,919%；營收為246億元，同比增長3011%。2019年前三季度九安醫療是虧損1億元，到2022年前三季度實現了凈利潤100多億。期間2021年前三季度的營收和凈利潤較2020三年季度大幅回落后在2022年前三季度再次快速提升。

根據九安醫療2022年前三季度財報顯示，其收益主要來自iHealth系列產品的海外收入，占到全部營收的98%。

九安醫療2019年~2022年總體表現

藥明康德

藥明康德成立于2000年，是CRO領域的龍頭企業，其主營業務是為藥企提供研發服務（化學業務）。得益于新冠訂單的驅動，其2022年前三季度的營收和凈利潤同比增長了72%和107%。但市值呈現相反態勢，從2021年末的3,473億元跌至2022年末的2,369億元，分析認為主要是實控人李革夫婦及大股東多次減持所持股份影響了市場信心。

藥明康德在美股上市時估值一直不高，2015年完成私有化退市后“一拆三”，先后通過合全藥業、明藥生物和藥明康德，登陸新三板、港股和A股，并投資了多家藥企，據統計有4家正在IPO，已成功上市的28家，逐步構建起“藥明系”。

藥明康德2019年~2022年總體表現

新華制藥

新華制藥成立于1943年，是新中國第一家化學合成制藥企業。2022年前三季度，新華制藥的營收為55億元、凈利潤為2.9億元，較三年前漲幅不多。但2022年12月管控結束后開始了搶藥潮，新華制藥作為布洛芬原料藥的生產方，以及新冠藥物阿茲夫定的生產方和經銷商，其市值從2019年末的39億元漲至2022年末的158億元。

但新華制藥主營業務（化學原料藥、制劑、醫藥中間體及其他）2022年前三季度的平均毛利率僅為24%，同期化學制藥板塊上市公司的整體毛利率要48%。作為退燒藥龍頭企業，新華制藥的真正收益并不高。

新華制藥2019年~2022年總體表現

以嶺藥業

以嶺藥業成立于1992年，旗下產品連花清瘟在疫情期間被反復追捧、質疑，市值也從2019年末的150億元漲至2022年末的501億元。以嶺藥業的主要產品分為呼吸系統類（抗感冒類）和心腦血管類，毛利率在68%~70%左右，而總體的營業凈利潤率約為18%。

從2022年前三季度情況看，79億元的營業收入中有30億元的營業成本，其中銷售費用達到22億元，而同期的研發投入為6億元，兩者之間相差16億元，難免引發市場質疑。

以嶺藥業2019年~2022年總體表現

魚躍醫療

魚躍醫療成立于1998年，是一家醫療器械類企業，主營產品為家用類電子檢測及體外診斷，近期因旗下血氧儀被搶購引發漲價風波而備受關注。其實在疫情剛暴發時，魚躍醫療憑借呼吸機和制氧機的熱賣，迎來過一波紅利，2020年和2021年前三季度在營收和凈利潤上也都實現了較快增長，2022年前三季度回落，營收和凈利潤同比減少了2億元和3億元。

血氧儀的熱賣本可以給企業再次帶來一波利好，但由于漲價爭議和產品型號配送出錯的問題，令魚躍醫療廣受指責，股價已較2022年11月42元的高點下跌了約1/5。

魚躍醫療2019年~2022年總體表現

邁瑞醫療

邁瑞醫療成立于1991年，主營業務為醫療器械，是目前A股醫藥生物類市值最高的公司，2022年末市值為3,831億元。受益于抗體檢測試劑和IVD化學發光儀器的熱賣，邁瑞醫療在2020年前三季度，市值一度逼近5,000億元。從2019年前三季度到2022年前三季度，邁瑞醫療的營收和凈利潤一直有所提升，但市值已從高點縮水1000多億元。

與藥明康德一樣，邁瑞醫療也是先在美股上市，但資本市場給出的估值一直不高，市盈率是18倍左右，上市十年后創始人李西廷啟動退市并在2018年回歸A股，目前市盈率在40倍左右。

邁瑞醫療2019年~2022年總體表現

復星醫藥

復星醫藥成立于1994年，主營業務為制藥。其市值在2021年8月一度達到2000多億元，隨后回落，目前在900億元左右。2019年前三季度至2022年前三季度，復星醫藥的營收一直在穩步提升，但凈利潤卻從36億元降至25億元，與2020年前三季度凈利潤基本持平。

疫情暴發后，復星醫藥“左手疫苗、右手新冠藥”，一方面與輝瑞合作研發了mRNA新冠疫苗；另一方面，復星醫藥獲得了MPP許可生產并向全球約定區域的中低收入國家供應默沙東新冠口服藥及輝瑞新冠口服藥仿制藥。此外，復星醫藥又與真實生物訂立協議，成為阿茲夫定獨家商業化企業。

復星醫藥2019年~2022年總體表現

恒瑞醫藥

恒瑞醫藥成立于1970年，是我國創新藥領域的代表性企業，其市值在2020年末一度沖到近6,000億元，到2022年末縮水了近2/3至2,458億元。從2019年前三季度到2022年前三季度，恒瑞醫藥的營收和凈利潤也都呈現出先漲后跌的走勢。

由于缺席新冠藥物的研發以及多位高管的離職，恒瑞醫藥飽受爭議。近期，新冠引起的發熱、咳嗽等癥狀進入高發期，帶動了旗下的布洛芬混懸液、克拉霉素緩釋片、艾瑞昔布片的銷量快速增長。

恒瑞醫藥2019年~2022年總體表現

康希諾

康希諾成立于2009年，主營業務為疫苗銷售，其也是國產新冠疫苗的主要研發及銷售企業。從財務數據看，康希諾的市值2020年末為626億元，營收和凈利潤在2021年前三季度分別達到31億元和13億元，同比增長54287%和858%。但2022年前三季度康希諾的營收和凈利潤大幅下跌，凈利潤跌至-5億元，較2019年前三季度虧損額擴大了4億元。

目前，康希諾研發的吸入式新冠疫苗正在籌備上市，從研發投入上看，2022年前三季度在虧損5億元的情況，仍有5億多元的研發投入，但較2021年同期減少了約1億元。

康希諾2019年~2022年總體表現

英科醫療

英科醫療成立于2009年，主營個人防護類產品。疫情帶動口罩和一次性手套的銷量飆升，英科醫療的市值從2019年末的33億元增長至2020年末的592億元、營收和凈利潤分別從15億元和1億元增至89億元和44億元。隨后兩年，英科醫療的市值開始回落，營收和凈利潤在2021年前三季度達到同期最高后開始快速下跌，到2022年前三季度，營收和凈利潤同比降低了62%和91%。

英科醫療三年間的發展軌跡，是以口罩和一次性手套為代表的個人防護類產品生產商的樣板。在疫情暴發后迎來第一波銷售高峰，但由于行業進入門檻低，產品差異化程度小，市場很快就被諸多廠商瓜分，營收和凈利潤增長回歸平穩，市場對其發展預期不高。

英科醫療2019年~2022年總體表現

總體來看，A股醫藥生物企業中跟疫情相關的龍頭企業盈利大都有所提升。但隨著疫情的變化及防疫政策的調整，如何保持良性發展態勢才是關鍵所在。

備注：

1. 文章中2019年~2022年的市值，均為當年最后一個交易日的收盤值；

2. 文章的凈利潤均為歸母凈利潤；

3. 企業按照申萬一級行業分類進行數量統計；

4. 數據來源：同花順iFinD、東方財富；

5. 參考資料：《2.5億脫發人群撐起一個IPO，背后“藥明系”已布局30家上市公司》，野馬財經。

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