相比一眼望盡的人生，塵埃未定的未來(lái)才更充滿魅力。變化意味著新生，變化孕育著活力，正是遍布于未來(lái)的六重“兔”變，讓我們?cè)趯徤髦啵瑢?duì)2023年保有更大、更殷切的期許。

本文作者系盤古智庫(kù)學(xué)術(shù)委員、工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究部主管程實(shí)。文章來(lái)源于《第一財(cái)經(jīng)》。

(資料圖片僅供參考)

本文大約2400字，讀完約6分鐘。

“烏飛飛，兔蹶蹶，朝來(lái)暮去驅(qū)時(shí)節(jié)。”2023兔年的到來(lái)，就像2022虎年的結(jié)束一樣，既讓人翹首以盼，又讓人猝不及防。回首虎虎生威的2022年，全球經(jīng)濟(jì)深陷滯脹，金融市場(chǎng)滿目瘡痍，個(gè)中辛酸，一言難盡；展望兔行迷蹤的2023年，經(jīng)濟(jì)世界前途未卜，金融運(yùn)行迷霧重重，狡兔三窟，撲朔迷離。在我看來(lái)，相比一眼望盡的人生，塵埃未定的未來(lái)才更充滿魅力。變化意味著新生，變化孕育著活力，正是遍布于未來(lái)的六重“兔”變，讓我們?cè)趯徤髦啵瑢?duì)2023年保有更大、更殷切的期許。

第一重是否極泰來(lái)的運(yùn)勢(shì)之變。毫無(wú)疑問(wèn)，人類經(jīng)濟(jì)世界的底色正在發(fā)生系統(tǒng)性的改變，百年一遇的公共衛(wèi)生危機(jī)逐漸變成淡去的歷史。大疫三年，全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌跡已經(jīng)出現(xiàn)重大偏離，四十年量級(jí)的供給沖擊既引致了難以應(yīng)對(duì)的滯脹格局，也造成了全要素生產(chǎn)率的隱形損失。經(jīng)濟(jì)疤痕不會(huì)迅速消失，但經(jīng)濟(jì)新生不會(huì)因此放慢腳步。2023年，世界真正意義上重回正軌，要素流動(dòng)逐步加快，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈破而后立，全球化則迎來(lái)黎明前的最后一段黑暗。一切都在朝著利空出盡、利好漸增的方向悄然進(jìn)化，全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)勢(shì)從負(fù)面逐步轉(zhuǎn)向正面。正因?yàn)槿绱耍幢氵€要經(jīng)歷轉(zhuǎn)折期的一系列挑戰(zhàn)，但全球經(jīng)濟(jì)的退二進(jìn)三和裹挾向前值得我們滿心期待和全情參與。

第二重是由脹到滯的重心之變。基調(diào)已變，底色已變，但全球經(jīng)濟(jì)由亂及治、由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)顯然需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。2023年，全球經(jīng)濟(jì)還處于從失序轉(zhuǎn)向有序的初期階段，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體還將呈現(xiàn)慣性的滯脹狀態(tài)。不過(guò)，時(shí)移世易，同樣是滯脹，2023年和2022年又有本質(zhì)的不同。2022年的滯脹是積毒已深的必然結(jié)果，2023年的滯脹則是余毒出清的伴生現(xiàn)象。2022年滯脹上半場(chǎng)，滯脹的重心在脹，全球貨幣政策急速緊縮，風(fēng)險(xiǎn)偏好全面下降，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行加速走向負(fù)面極值；2023年滯脹下半場(chǎng)，滯脹的重心在滯，所有政策關(guān)切可以不再畏首畏尾，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸常態(tài)成為宏微觀統(tǒng)一的努力方向，全球經(jīng)濟(jì)將挺過(guò)治愈前的最后一段虛弱時(shí)光。

第三重是由緊到松的政策之變。滯脹重心的變化自然將帶來(lái)政策方向的變化。2023年，全球通脹雖然依舊是一個(gè)令人頭疼的問(wèn)題，但不再像2022年那樣是一個(gè)可能引致市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)價(jià)格機(jī)制潰敗和貨幣體系本幣替代的致命問(wèn)題。正因?yàn)槿绱耍瑲W美貨幣政策急速緊縮也將迎來(lái)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。以謀求美國(guó)實(shí)際利率轉(zhuǎn)正為判斷標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)基準(zhǔn)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于2023年第三次（5月）或第四次議息會(huì)議（6月）上完成最后一次加息，并將這個(gè)高點(diǎn)政策利率維持到年底，而美聯(lián)儲(chǔ)下一輪降息的起點(diǎn)，預(yù)期則在2024年上半年。歐美政策路徑的兔年演繹似乎清晰可見(jiàn)，但值得強(qiáng)調(diào)的是，非常時(shí)期往往都有非常之策，貨幣政策“動(dòng)態(tài)不一致”是取得更優(yōu)效果的慣用手段。正如2022年初沒(méi)有人能預(yù)料到全年實(shí)際425個(gè)基點(diǎn)的超速加息一樣，2023年這個(gè)非常規(guī)之年，美聯(lián)儲(chǔ)的相機(jī)抉擇也依舊存在超預(yù)期的可能，這恰是不能片刻將研究目光移開(kāi)的原因所在。

第四重是強(qiáng)弩及末的美元之變。美聯(lián)儲(chǔ)不僅是美國(guó)的央行，某種意義上也是全球貨幣政策和匯率強(qiáng)弱的風(fēng)向標(biāo)。2022年的強(qiáng)勢(shì)加息造就了歷史罕見(jiàn)的強(qiáng)勢(shì)美元，非美貨幣則由此進(jìn)入了一段泥沙俱下的被動(dòng)貶值階段，包括歐元、日元和英鎊在內(nèi)的諸多主流貨幣，都遭受了史詩(shī)級(jí)走勢(shì)的挑戰(zhàn)，新興市場(chǎng)國(guó)家更是受到極大的“外溢性”影響。2023年，斗轉(zhuǎn)星移，經(jīng)濟(jì)金融條件出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，強(qiáng)極則辱、情深不壽的周期性變化也將體現(xiàn)于匯率市場(chǎng)。強(qiáng)勢(shì)美元難以延續(xù)，非美貨幣，特別是新興市場(chǎng)貨幣將由此迎來(lái)喘息之機(jī)。對(duì)于人民幣而言，2022年末已經(jīng)先行進(jìn)入了兌美元升值階段，2023年幣值穩(wěn)定更加可期。人民幣匯率的企穩(wěn)，將會(huì)給人民幣國(guó)際化創(chuàng)造更有利的環(huán)境，一系列政策優(yōu)化和金融創(chuàng)新尤為可期，例如，2023年上半年，港交所將推出人民幣港幣雙柜臺(tái)模式和雙柜臺(tái)莊家機(jī)制，這將為離岸人民幣投資屬性的提升提供幫助。

第五重是均衡回歸的市場(chǎng)之變。2022年是經(jīng)濟(jì)金融負(fù)面信息集中兌現(xiàn)的一年，全球市場(chǎng)出現(xiàn)了罕見(jiàn)的股、債、匯、幣“四殺”格局，股市、債市、非美匯率和加密貨幣都經(jīng)歷估值大幅下降的調(diào)整。2023年，這種極端狀況有望系統(tǒng)性改變，金融市場(chǎng)壓力明顯緩解。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性收緊的影響逐步減弱，全球經(jīng)濟(jì)負(fù)面動(dòng)向的影響漸次消化；另一方面，前期過(guò)度超殺的狀況將迎來(lái)均衡回歸的改善，部分市場(chǎng)和部分行業(yè)的邊際反彈將更具力度。2023年，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望悄然歸來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)將從消極的“risk off”狀態(tài)重回積極的“risk on”狀態(tài)。經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的動(dòng)蕩折磨之后，全球投資者也有望迎來(lái)面朝大海、春暖花開(kāi)的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

第六重是東升西降的熱點(diǎn)之變。市場(chǎng)投資的戰(zhàn)略機(jī)遇總是和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的階段熱點(diǎn)息息相關(guān)、環(huán)環(huán)相扣。2023年全球經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)出東升西降的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度向下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度向上。特別是相比美國(guó)、歐洲等重要經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)技術(shù)性衰退的頹勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確定性的復(fù)蘇加速更具有熱點(diǎn)導(dǎo)向和投資價(jià)值。值得強(qiáng)調(diào)的是，隨著中國(guó)積極因素的不斷釋放，這種東升西降的預(yù)期格局正在進(jìn)一步強(qiáng)化，過(guò)去三個(gè)月內(nèi)，主要國(guó)際機(jī)構(gòu)和中外資投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都在持續(xù)上調(diào)對(duì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。從4.4%到5%，再到5.5%，甚至已經(jīng)有重要機(jī)構(gòu)近期給出超過(guò)6%的預(yù)判，這勢(shì)必將帶來(lái)專業(yè)領(lǐng)域更強(qiáng)的共識(shí)。看多中國(guó)、做多中國(guó)，越來(lái)越在亞太市場(chǎng)甚至全球市場(chǎng)成為頂流話題。 ■

文章來(lái)源于《第一財(cái)經(jīng)》

責(zé)任編輯：王毅博

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 新興市場(chǎng)