最新出爐的包括信貸、社融、M2在內的2月金融數據，呈現出總量和結構均十分亮眼的局面。

中國人民銀行3月10日公布的數據顯示，2月新增人民幣貸款1.81萬億元，同比多增5928億元，2月社融增量3.16萬億元，同比多增1.95萬億元，余額增速回升至9.9%；M2同比增長0.3個百分點至12.9%。

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在今年前兩個月新增人民幣貸款和社融累計達到6.7萬億和9.1萬億后，市場傾向于認為，后續貨幣信貸節奏會回歸平穩。

居民短貸超季節性高增

在總量保持強勁的同時，2月信貸結構出現改善。其中，企業貸款增加1.61萬億，企業中長期和短期貸款分別增加1.11萬億元和5785億元，同比多增6048億元和1674億元；2月居民貸款增加2081億元，但由于去年基數較低，出現2021年10月以來的首次同比多增，其中短期貸款增加1218億元，中長期貸款增加863億元。

申萬宏源證券指出，企業中長貸延續高光表現，顯示年初以來“保交樓”政策再度強化、聚焦改善房企資產負債狀況后，政策效果持續顯現，以及前期專項債資金加快形成基建實物工作量過程中、信貸等金融杠桿資金的配合擴張。

同時，市場將目光聚焦到了超季節性增長的居民短期貸款。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，一方面，伴隨疫情沖擊消退，居民生活半徑快速擴大，消費環境、消費秩序逐步改善，加之政策支持效果持續顯現，消費和服務業數據明顯反彈，帶動居民短貸加快修復。另一方面，也不排除存在部分按揭轉經營貸等套利行為，沖高規模。

國盛證券認為，2月居民短貸超季節性高增、按揭貸款時隔14個月轉為多增、企業中長貸延續高增，但背后仍存在隱憂。

“2月居民短貸明顯超季節性，但可能未必反映消費好轉；按揭貸款時隔14個月轉為多增，但在春節錯位背景下并未超季節性；企業中長貸繼續走強，同期企業投資意愿也明顯好轉，但去庫存背景下持續性仍有待觀察。3月3日國新辦發布會明確指出‘貨幣信貸的總量要適度，節奏要平穩’，預計后續信貸投放節奏將有所放緩。”國盛證券指出。

社融結構改善

社融在2月出現了總量和結構的同步改善。

申萬宏源指出，自2021年以來，雖然社融偶爾也錄得相當強勁的表現，2月新增社融3.16萬億，總量超預期的同時，結構也迎來2021年以來罕見的“全面改善”。除信貸明顯放量外，社融其他三項表現也十分積極。一是國債發行節奏加快，2月政府債券凈融資新增8138億，同比多增5416億。二是企業債融資回暖，2月新增3644億，同比多增從1月的-4352億快速回暖至34億。三是表外融資繼續修復，主要來源于未貼現匯票（新增-77億，同比少減4158億），與企業生產活躍性提升直接相關。此外委托貸款明顯好于歷史同期水平，信托貸款更是自2020年5月以來首次新增。

華泰證券指出，社融放量體現經濟總體景氣度有望進一步提升，短期政策對基建投資的支撐尤其顯著，而企業現金流、地產相關融資需求也出現早期見底跡象。關注政策持續性及外需見底時點。與1月類似， 2月新增社融大超預期可能主要受政府及相關融資主導，體現為政府債及企業中長期貸款明顯多增。

居民存款繼續攀升

在低基數效應的影響下，M2創下近七年新高，居民存款繼續維持較高增長。

中金公司認為，2月居民存款增加7926億元、同比多增1.08萬億元，繼續保持較快增長，居民儲蓄意愿仍然較強，理財產品和貨幣基金規模未見大幅增長或也表明了這一點。2月企業存款增加1.29萬億元，同比多增1.15萬億元，可能一方面是由于貸款多增會導致派生存款相應增加，另一方面也與節后存款從居民向企業回流有關。

“居民存款在去年積累超額儲蓄的基礎上繼續攀升，印證了居民儲蓄存款的釋放或是一個較為緩慢的過程，而這可能使得今年M2回落的進度和速度較此前預期的更慢。”浙商證券指出，核心原因在于疫情掩蓋了經濟結構調整對居民收入預期轉弱的影響，即便疫情結束，超額儲蓄仍可能繼續上升，居民超額儲蓄較難大體量轉化為消費、購房，資本市場或成為其核心外溢方向，但是否進入股票市場關鍵看賺錢效應。

“從存款來看，存款余額增速仍持平在較高水平12.4%，且持續高于貸款增速，具體來看，居民、企業部門存款同比持續多增，財政存款同比少增。央行連續三個月超量續作MLF，疊加財政發力，共同推升M2增速。M1與M2剪刀差走闊至-7.1%，指向實體經營活力仍顯不足。”長江證券指出。

信貸投放“二季度開始轉入相對正常的節奏”

金融數據在1月、2月均超預期增長后，也引發了市場對延續性的討論。

廣發證券指出，經濟整體仍在復蘇路徑上，隨著信貸新增額度有限，銀行將主動退出前期信貸沖量領域，表內票據貼現壓降，并隨著消費和地產企穩，居民信貸有望在二季度開始實現同比多增，信貸結構逐漸改善，整體信貸利率有望企穩回升。

中金公司則指出，社融結構看，仍然可以看到政策供給側推動的特征，而需求側的拉動比較弱。在這樣的情況下，后續的社融增量主要取決于：政策后續進一步發力的力度，以及市場化融資需求的恢復程度。從市場預期來看，當前社融的高增可能預示著未來社融信貸增速的放緩。后續來看，預計社融增速有望在當前9.9%的基礎上緩步下降，對債券市場的利多因素可能逐步累積。

“年初以來過快的信貸增長，也造成部分銀行負債端承壓，銀行間市場流動性加快收緊、波動加大，且在低利率和規模競爭性增長下，銀行凈息差和營收端壓力也在加大，并可能存在一定的資金空轉套利行為。為處理好穩增長和防風險的關系，保持貨幣信貸合理平穩增長，增強信貸總量增長的穩定性和持續性，滿足“有效”需求，后續信貸投放總量與節奏需進一步調節。預計3月新增人民幣貸款維持同比小幅多增，二季度開始轉入相對正常的節奏，從而為經濟穩固運行和可持續增長創造適宜的金融環境。”溫彬指出。

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