調研時間：2023年8月16日

調研對象：寒銳鈷業（300618）

調研作者：包一南

【資料圖】

01

公司概況

寒銳鈷業（300618）創立于1997年，總部位于南京市江寧區。業務涵蓋鈷銅礦山勘探運作、礦石開采、選礦、冶煉、涵蓋新能源、新材料，以及銅鈷系列產品的生產和銷售。公司于2007年在非洲剛果(金)投資設立了邁特礦業子公司，從事鈷、銅礦資源的開發和產品深加工，形成了從礦產開發、冶煉，直至鈷中間產品和鈷粉生產的完整產業鏈。已經成為中國和世界鈷粉產品的主要供應商之一。

2022年，公司實現營收50.87億元，同比增長16.95%；凈利潤2.12億元，同比下降67.99%；歸母凈利潤2.12億元，同比下降67.97%；2023年上半年，公司實現營業總收入22.99億元，同比下降17.68%；歸母凈利潤6595.08萬元，同比下降78.39%。

02

參會確認

股東會會議登記日當天，渾水調研通過電子郵件提交了股東參會材料，并和對方工作人員通過電話確認參會事宜。

03

現場見聞

本次會議地址位于南京市江寧區雙龍大道527號，為寒銳鈷業公司今年新搬遷的總部地址。會議現場，前臺工作人員為渾水調研進行了入會引導。

雖然本次議案較少，但整個會議流程較為嚴謹認真，議案宣讀結束后，詢問出席股東對本次議案是否有相關疑問，并在會議最后設置交流環節，公司管理層仔細回答了所有出席股東提出的問題。

04

議案分析

本次股東大會主要審議《2023年度限制性股票激勵計劃》和《前次募集資金使用情況專項報告》的四項議案。本議案為特別決議事項，已經出席本次股東大會股東及股東代理人所持有表決權股份總數的三分之二以上通過。

05

出席情況

董事長梁杰先生、董事會秘書陶凱先生主持了本次會議。公司全體董事、監事出席了本次會議，部分高級管理人員、見證律師列席了本次會議。包括渾水調研在內，通過現場投票的中小股東3人。

06

現場交流

在會議最后，公司管理層與現場出席的股東進行了一個多小時的深入交流。渾水調研對關鍵問題進行了簡單梳理。

1、2020年非公開發行募投項目“10000噸/年金屬量鈷新材料”及“26000噸/年三元前驅體”項目進度還不到50%，現在又推出新的定向增發投資“6萬金屬噸鎳高壓浸出項目”，這兩個項目有哪些區別，如何產生協同效應？

答：之前的項目已經在投產了，延期主要因為單項的做前驅體的公司產能過剩比較嚴重，我們一直在確定我們自己的優勢。這次6萬噸鎳會含5~6000噸鈷，一方面是為前驅體提供原材料保障，第二個是提升我們整體競爭力；為整個產業鏈做延伸。

2、上半年公司整體毛利率跌到歷史低位，公司現有募投項目的市場價格目前是什么情況，投產后毛利率能否大幅改善？

答：公司IPO開始到現在有過三次融資，第一次是主要投在剛果（金）的5000噸的氫氧化鈷項目；第二個項目，4.4億的可轉債，也是投在剛果（金）的2萬噸銅和5000萬噸鈷。第三個項目是2020年的18.6個億定增是1萬噸金屬量鈷新材料和年產2.6萬噸三元前驅體。從整個項目來看:①加大銅的比例；銅的毛利比較穩定，我們通過加大銅的比例對沖鈷的價格波動風險；②產品多樣化；鈷的利潤波動較大，我們努力使毛利在相對可控的一個水平。

從原來的單純的氫氧化鈷和鈷粉到贛州1萬噸的金屬量鈷新材料增加了之后，有關鈷的所有產品我們都可以做，比如硫酸鈷、氧化鈷、氯化鈷等，包括現在已經投產的電子產品；通過拉長產品線，增加產品附加值，對抗周期性風險。我們的毛利在慢慢恢復，今年從一季度到二季度的業績已經是在逐步回升的狀態。

3、2020年比亞迪推出磷酸鐵鋰刀片電池，能量密度已經接近三元鋰電池，安全性和放電次數也超過三元鋰電，這對公司的三元鋰電產品是否形成較大沖擊？

答：鐵鋰的能量密度是不可能超過三元的，因為鐵鋰的能量密度上線是200，三元大概在350到400之間。現在大家做的其實就是在有限的空間里面多堆電池，但是在電化學領域沒有什么特別新的東西。去年鐵鋰大概占了60%多，三元30%多，但這是因為鐵鋰的成本低于三元，而不是因為性能。鐵鋰成本普遍要低20%~30%。三元的固有市場大多數是高端市場，它的能量密度高，倍率性能好（快充性能強、放電性能好），車的加速性能好很多。二者是差異化的。

后面迭代的方向是固態電池，解決了安全性問題，就不適用鐵鋰，使用鐵鋰的成本也會比較高。

4、國內整體鎳過剩？

答：工藝方向不同。過剩的是鎳鐵，是用于不銹鋼，我們不生產鎳鐵，我們是RKEF火法項目，直接生產氫氧化鎳鈷，MHP，到硫酸鎳的過程，我們的工藝是新能源方向。

5、未來這個行業技術研發重不重要？年報數據顯示我們研發人員占比及研發投入，都不是很高。

答：從我們的產品構成來說；銅是很成熟的冶煉工藝的。由于我們做的是標準產品，所以研發投入其實就是在工藝端的提升，改革新產品。鈷粉的前端也是工藝端的提升，鈷粉后端會有一些研發，相關的性能要求會高一些。未來在鎳這一塊，可能涉足鈷酸鋰、鈉電的項目，相關新產品研發的比例會逐步提高。現有階段前端的工藝的成熟前提下，沒有大量的新產品的情況下，研發投入沒有那么高。

6、關于我們一體化，根據年報披露，寒銳除了新能源材料，包括還有一些超硬材料、軍工的國防建設方面，這一塊目前什么情況，未來多久可以實現利潤；另一方面，寒銳對上游，主要是剛果（金）的把控，將來有沒有被搶奪的風險。

答：先從下游來說，超硬材料主要是鈷的應用，鈷粉是用于超硬合金材料的關鍵原料之一；目前我們也是在積極參與，能夠提供一些樣品去做實驗。但從目前國內來看，突破還是需要一定時間。

有關上游的把控。從行業來說，寒銳從07年進入剛果（金）到現在已經十幾年的時間，從我們礦山的合作伙伴、政府資源、相關技術、管理人員、產業鏈物流等方方面面，不是資本投入就可以立刻產生效益的，這是我們的競爭優勢。

7、有關目前的回收業務進展。

答：江西贛州項目的18.6億里包含了2萬噸回收項目，今年年底之前會投產。

8、未來寒銳下游產品的延伸布局，未來三、五年的產品結構及增長點。

答：我們主要的四大類產品：銅、鈷、鎳、三元。我們未來的業務方向主要分成幾塊：①資源（主要圍繞新能源這一塊）；②材料（正極前驅體）；③回收。主要方向：先資源，后材料。第一先獲取資源，第二把資源充分利用和開發、其它附加值。未來的增長點，主要是印尼的6萬噸鎳，非洲（剛果）銅鈷也在擴產，非洲的礦山也和當地政府在溝通；國內的新能源項目，圍繞材料到回收，以及配套的產能。這些項目陸續落地后會進一步提高目前的利潤率。

（渾水調研股東會見聞，轉載引用請注明出處）

關鍵詞：