8月22日晚間，大連熱電發布中期業績報告，公司上半年實現歸母凈利潤2.07億元，同比增長3854.33%。7月份的時候，公司曾預告上半年實現凈利潤為-1億元到-1.2億元。

如此巨大的業績反差，直接帶動公司股價飆漲。8月23日，在大盤跳水的情況下，大連熱電逆勢上漲超過6%。不過，業績“變臉”背后，并非是經營狀況好轉，而是公司收到了拆遷補償，這也令投資者對公司業績反轉的期待落空。24日、25日，大連熱電再度跳水，兩日跌幅超過10%。

事實上，大連熱電業績如何，已經不再是市場關注的焦點，“賣殼”才是公司近期面臨的最大事情。在中報里，公司也提到了重組相關事宜，表示在大連市政府統一領導下，公司及控股股東清潔能源集團與恒力石化啟動了與康輝新材的資產重組工作。往后看，隨著重組工作持續推進，大連熱電正在加速“告別”熱電行業。

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拆遷補償收獲5.5億

7月12日，大連熱電曾發布業績預虧公告，預計2023年半年度實現歸母凈利潤為-1億元到-1.20億元，扣非凈利潤為-1.01億到-1.21億元。因此，公司業績虧損是實打實的。

至于虧損原因，一是售電量下降導致電收入同比減少；二是耗煤量增加導致煤成本增加；三是在建工程結轉固定資產停止資本化利息，導致財務費用同比增加。簡單來說就是：收入減少、成本增加。

在最新披露的中期報告里，公司實現營業收入4.02億元，同比減少2.88%；歸母凈利潤2.07億元，同比增加3854.33%；扣非凈利潤為-1.35億元，上年同期為378.19萬元，同比減少3658.66%。

凈利與扣非凈利走勢背離，主要是報告期內確認東海搬遷補償收益所致。

據半年報披露，公司于2023年確認東海電廠拆遷補償5.50億元資產處置收益，確認資產處置損失2.05億元，凈收益3.45億元，對應收補償款5.50億元計提壞賬準備，合計影響2023年半年度凈利潤增加約3.28億元。

資料來源：大連熱電2023年中報

事實上，在2022年12月，東海熱電廠搬遷改造地塊就開始了競拍，中鐵鐵龍、保利分別摘得A區、B區地塊。據大連熱電披露，該土地共劃分為A、B、C、D、E五個地塊，目前已全部完成交付。

若是往更早追溯，2020年，公司的東海熱電廠就已經階段性停產。當年8月份，大連熱電在互動平臺表示，按照全年生產計劃，東海熱電廠現已階段性停產。根據《大連市“十三五”供熱規劃》、《大連市供熱規劃(2016-2020 年)》結合公司發展戰略規劃，將由北海熱電廠新建熱源項目逐步代替東海熱電廠。

熱電業務連續多期虧損

大連熱電，“人”如其名，主營的就是大連地區的熱電業務。

公開資料顯示，公司以熱電聯產、集中供熱為主營業務。在發電的同時，通過管網集中供熱，可以為客戶提供穩定熱能，主要產品有電力和熱力兩大類，共有電力、工業蒸汽、高溫水和居民供暖四個品種。今年上半年，公司在大連地區的收入占比高達100.00%。

不過，作為公用事業的一環，熱電對二級市場而言很難說是一門好生意。

受煤價上漲以及環保設備升級改造等方面影響，大連熱電近年來經營面臨著較大壓力，業績波動較大。2020年至2022年，公司凈利、扣非凈利連續三年回落，2021年及2022年均出現大額虧損。回顧2018-2022這五年，大連熱電的盈利和虧損完全不在同一數量級，一年虧損額就超過了5年的盈利。賺錢難、虧錢易，是典型的“苦生意”。

從市場規模看，前瞻產業研究院統計，我國2015-2022年熱電聯產市場規模持續增長，初步估計2022年我國熱電聯產市場規模或達到7360億元；預計2028年中國熱電聯產行業市場規模或達到15324億元。

不過，在這份萬億市場中，大連熱電競爭力并不明顯。目前，熱電聯產的上市企業越來越多，相關業務營收從數億元至上百億元不等。依據熱電聯產企業2021年的售熱量劃分，可分為3個競爭梯隊。

其中，熱電聯產業務售熱量高于1000萬噸的企業僅有協鑫能科；熱電聯產業務售熱量收在500-1000萬噸之間的企業有深南電A、富春環保和寧波能源；還有眾多企業的熱電聯產業務發電量在10億千瓦時以下，屬于第三梯隊。

2020年，大連熱電完成上網電量約3.03億千瓦時，已經是近年來高點，最近兩年正持續下滑，可見整體競爭力并不突出。大連熱電控股股東方代表，潔凈能源集團副總經理駱艾峰此前也在說明會上表示，上市公司盈利能力較弱，未來發展前景不明朗。

入局新材料，有望“烏雞變鳳凰”？

在業績壓力下，大連熱電的重組應運而生。

實際上，早在2022年大連熱電就有了“賣殼”的心，但是因自身“頑疾”一度錯失良機。2022年4月，恒力石化與大連熱電就曾同步公告重組意向事宜。但不過僅僅兩周之后，這一重組計劃便胎死腹中。恒力石化表示，大連熱電方存在2021年度資金被控股股東占用問題，其導致重組存在較大不確定性，因此鑒于審慎原則終止該筆交易。

如今，重組事宜重啟，大連熱電的業務轉型似乎近在眼前。

據此前公告，大連熱電擬通過發行股份的方式購買恒力石化、恒力化纖合計持有的康輝新材100%的股份。未來，大連熱電將定位于新材料行業，主要業務為功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等新材料產品的研發、生產和銷售業務。

相比熱電行業，新材料行業的市場前景顯然更為廣闊，近乎熱電行業的十倍。根據尚普咨詢集團的統計數據，2021年中國新材料產業規模達到6.41萬億元；預計2023年中國新材料行業市場規模將達到7.8萬億元，同比增長21.7%；預計2025年產業總產值將達到10萬億元，年均復合增長率達到13.5%。

而此次重組的標的，康輝新材，也是恒力石化的優質資產之一。2020年至2022年，康輝新材實現營業收入分別為38.89億元、68.55億元、66.91億元，年復合增速達到33.2%，營收規模達到了大連熱電的8-10倍；總資產也由56.28億元增長至110.46億元，增幅達到96.27%。

顯然，通過此次重組交易，大連熱電將實現業務轉型，有助于改善公司的盈利能力，提升公司的抗風險水平。同時，對于二級市場股價也是利好。重組公告之后，大連熱電股價一度迎來7個漲停，最高觸及9.74元/股，總市值約40億元。

而大連熱電此前表示，此次交易標的資產預估值不超過120億元，發行股份購買資產的股份發行價格確定為4.42元/股。采用預估值上限120億元測算，發行后公司總股本為31.2億股。按照8月24日收盤價7.68元/股計算，公司市值約239.62億元，有望一舉翻出6倍。

不過，重組之路依然存在諸多不確定性。

東方財富Choice數據顯示，截止7月份，年內重組失敗個股數量已經達到28只。籌劃時長最短不足一個月，最長超過兩年。

從終止重組個股的類型來看，年內終止重組個股中，不少個股都業績承壓。對此，經濟人士王赤坤表示，在業績承壓下，部分個股會通過引入優質資產等方式進行重組，以期待提升公司盈利能力。

另外，年內終止重組個股中，跨界重組也占了很大一部分，投融資專家許小恒表示，跨界重組風險更高。被并購企業如果與公司經營業務存在較大差異，將面臨極大的整合風險，因此失敗的概率也會隨之增大。

業績承壓、跨界重組，這兩個事故高發區大連熱電顯然備齊了。

不過，恒力石化助推康輝新材上市的意愿并未松動，大連熱電業績承壓下也有“賣殼”需求，再加上康輝新材所處的行業在資本市場中的關注度也頗高，三者料將全力推進重組事宜。重組若是落地，對急需資金的康輝新材，以及本身經營壓力較高的大連熱電都將是一劑良藥。

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