回顧2008年以來A股歷史上5輪相對長期且反復的3000點“保衛戰”，通常以一種拉鋸戰甚至持久戰的方式呈現。2022年以來，市場震蕩不斷，上證綜指也從開年的3600點波動下跌，并在4月、5月、10月、11月相繼跌破3000點，展開第6輪“保衛戰”。四季度以來，上證綜指的走勢更是反復陷入3000點拉鋸態勢。11月3日盤中，上證綜指仍在3000點附近來回徘徊，截至下午收盤報收2997.81點。

市場再度開啟3000點“保衛戰”的同時，個人投資者或恐慌贖回，或迷茫不決，而擁有豐富投資經驗的基金經理也表現不同，投資理念為“質量風格”的基金經理在業績遭遇重擊的情況下默默蓄力，“逆向投資”的“孤勇者”則認為這是難得的投資機會，而低估值理念投資風格的基金經理在管產品業績則悄然崛起。

蓄力

在2019年至2020年市場表現向好期間，以張坤、劉彥春、焦巍、王宗合等明星基金經理為代表的“質量風格”派業績表現一度大火，管理規模更是大幅增長。據了解，追求確定性、高勝率，長期持有好行業、具有競爭優勢、良好商業模式、高ROE(凈資產收益率)、高質量的好公司等的投資風格，被稱為“質量風格”。

但在2021年、2022年市場持續波動、熱點賽道表現掉頭向下的背景下，“質量風格”的成績也不盡如人意，遭遇較大回撤。據同花順iFinD數據顯示，截至11月2日，在數據可取得的產品中，由焦巍管理的6只基金(份額分開計算，下同)、劉彥春“掌舵”的6只產品，以及張坤管理的4只產品年內收益率回撤均超20%，且跑輸二級同類平均收益率。與此同時，上述基金經理的管理規模也在年內呈現波動走勢。

對此，川財證券研究所所長陳靂認為，質量風格受挫的大部分原因是由于市場整體波動較大，但在企業穩定發展和國家整體經濟穩增長基本面不變的情況下，后市依舊存在投資機會。陳靂還提到，“和2021年滬指最高點相比，近期的市場震蕩較大，受情緒影響較多，在此背景下，基金經理的投資策略應該保持謹慎風格，要有風險意識。基金經理應在投資中選擇自上而下的投資策略，注意宏觀風險調控，應從關注宏觀經濟的總體趨勢再結合相關行業或公司的發展態勢來確定自己的投資大方向”。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍也直言，如何看待短期股價的波動也能體現出基金經理的投資水平。基金經理在投資時，主要考慮宏觀經濟、政策、行業發展和公司等因素，不被短期市場的波動所干擾，是很重要的一點。2022年市場風格偏向于成長風格，但風格的切換一般是半年到一年左右，隨著經濟面逐步復蘇、美聯儲加息接近尾聲，傳統優質龍頭股可能迎來恢復性上漲的機會。從風格來看，投資優質龍頭股的基金在后面可能會表現更好，市場風格也有望切換。

事實上，針對年內市場下跌，產品收益率下挫的情況，部分明星基金經理依然堅持自身的投資理念，并表示將陪伴優秀企業共同成長。例如，劉彥春強調，始終認為決定公司市值的是企業全生命周期可以為股東創造的價值。短期事件沖擊帶來的更多是投資機會，會繼續陪伴那些可以為股東持續創造價值的企業共同成長。

焦巍也表示，對于長期投資者而言，與其預測周期，不如被動挺過周期;與其預測潮汐的方向，不如直面潮汐徑自獨行。在這種時刻，對自己投資特色和能力圈范圍的再認識，以及與持有人的溝通，更加重要。

逆光

“3000點是一個重要的政策關口，在3000點之下屬于歷史大底的位置，這已經在A股多次出現，可以說被歷史反復證明，因此這次也不例外。作為基金經理，更要克服人性的恐懼，在市場底部能夠堅定持有優質公司甚至奮力布局”，楊德龍如是說。

在年內市場波動的背景下，“逆向投資”則逐步呈現自身優勢。此前在2022年6月，國金證券曾發布名為《“逆向投資”公募基金專題：細數基金經理中的十大孤勇者》的研報，提到包括華商基金周海棟、交銀施羅德基金楊金金等人在內的“逆向投資”派。

據該研報介紹，“傳統逆向”投資風格主要具有擅長左側逆向布局、行業和個股的配置較為分散、基金經理往往具有自上而下的周期視角和宏觀分析能力三類特征。但隨著宏微觀及市場結構變遷，“新逆向”風格并不拘泥于以上“傳統”特征，基金經理會適當改進方法論以提高逆向風格適應性。

南方基金基金經理張延閩在最新發布的中國夢靈活配置混合三季報中暢言，《理性樂觀派》中描述人類基因中有習慣性的接受悲觀消息的傾向，大腦中的“杏仁核”會讓壞消息更“感同身受”。張延閩認為，在食不果腹的年代，必要的“杏仁核”可以救命。但是在科技化與全球化深入骨髓的今天，做投資要跳出“杏仁核”的挾持，向著積極的一面探尋星辰大海。

與質量風格不同，“逆向投資”派在年內成功實現了對凈值回撤的控制。同花順iFinD數據顯示，截至11月2日，張延閩管理的中國夢靈活配置混合、南方積極配置混合、南方高增長混合的年內收益率分別為-4.82%、-5.01%、-5.34%，分別跑贏二級分類下同類平均收益9.35個、15.36個、15.03個百分點。而由楊金金管理的交銀施羅德啟誠混合A/C份額的年內收益率則收正，分別為3.5%、2.81%，跑贏同類偏股混合基金平均收益率23.86個、23.18個百分點。

雖然上述基金經理的業績情況在年內并非表現最突出的，但在業績相對穩定的情況下，相關基金經理的管理規模已呈現逐季遞增趨勢。例如，截至11月2日，華商基金旗下基金經理周海棟旗下在管產品數據可取得的5只基金年內收益率均為正收益，最高達17.61%，其年內管理規模也由一季度末的91.86億元，分別攀升至二、三季度的110.86億元、141.3億元。

談及自己的投資策略，周海棟也曾在年內公開介紹，主要是通過自上而下的方式，根據對宏觀經濟和周期變化的跟蹤，從大周期的角度去理解細分行業，關注行業供需結構發生的變化。在此基礎上，結合宏觀因素、估值等去做概率選擇，博弈未來發生的可能性。“周期是用于理解世界規律、分析行業和公司的抓手，概率是對不確定的未來作出假設和判斷的標尺。無論是周期股還是成長股，都遵循周期運行規律，只是時間維度不同。”周海棟表示，他會基于對宏觀、行業、公司三個層面的“周期思考”，把對當前周期位置的判斷，作為決定具體投資策略和分配研究資源的出發點。

楊金金也在交銀施羅德趨勢優先混合的三季報中提到，從三季度往后看，四季度到2023年最關鍵的核心變量，還是宏觀經濟走向及政策預期變化。“從左側的角度上，我們會加大復蘇預期方向的研究力度并做初步的左側布局，尋找被錯殺的優質公司，等待經濟的企穩甚至反轉。”

在年內A股三大股指持續下挫，上證綜指不斷陷入3000點拉鋸戰的背景下，有人不急于尋找最優解，而是看重不一樣的投資機會。張延閩直言，“集體焦慮從來不是新鮮事，然而回顧歷史，每一次我們擔心的問題都在不知不覺中被解決了。如果我們相信光終將到來，那么不妨在這個時間點做一回逆向投資的孤勇者”。在中國夢靈活配置混合二季報中，張延閩也提到，該基金會規避目前非常熱門的一致審美，堅持逆向投資。這種穩中求進的投資策略注定了這只基金做不了當下最鋒利的矛，但他相信，善戰者無赫赫之功。

崛起

回顧此前市場表現較好的階段，以中庚基金丘棟榮、廣發基金林英睿、中泰資管姜誠為代表的低估值投資派雖在市場大火時，業績增長程度次于質量風格、成長風格等投資派別，但在2022年市場震蕩的背景下，以低估值投資理念為主的相關產品則取得較好成績，并受到投資者的認可。

例如，丘棟榮、林英睿在管產品的年內收益率不僅躋身同類產品前列，管理規模更是呈現遞增趨勢。同花順iFinD數據顯示，截至11月2日，林英睿在管的產品中，數據可取得的8只基金年內收益率均為正收益;同期，丘棟榮“掌舵”的4只產品年內收益率也在-2.86%至1.13%之間;姜誠旗下產品的年內收益率也僅虧損不足8%。規模方面，上述三位基金經理的年內基金管理規模均呈現逐漸遞增趨勢，其中，丘棟榮的管理規模逼近300億元，達296.86億元。

對此，陳靂總結道，低估值投資風格主要是在經濟穩增長速度放緩和政策的宏觀調控下更加低風險的選擇，此類風格的股票有回補上漲空間。建議個人投資者首先要保持情緒的穩定，當前估值過低大部分是由于市場情緒所導致的，可以配置低估值風格股票來避險。基金經理作為掌管大規模資金的專業人士，更要保持達觀態度，在此時更應注意避險，同時借此機會積極調研優質企業，尋找投資機會。

丘棟榮也在中庚小盤價值股票的三季報中提到，“我們欣喜于部分成長行業的估值變得合理甚至低估。因此，我們在審慎評估風險的基礎上，基于股權風險溢價水平，積極尋找估值較低、供給受限但需求平穩或擴張的價值股，以及相對低估值但景氣上行的成長股，通過把握這些機會獲得超額收益”。

雖同為低估值投資派別，但林英睿的投資方法則與丘棟榮不同，還略帶有一些“逆向投資”的意味。林英睿曾在年內公開表示，“我在過去幾年采用的主策略，就是均值回歸策略中經典的‘困境反轉策略’。什么是困境反轉策略?在二級市場，有一批過去兩三年、三五年周期下行的行業，其股價不斷下跌，反映了各種各樣的利空情緒，但行業龍頭公司的市場份額逆勢提升。當我們觀察到這些行業出現明顯的底部反轉信號時，再去研究和預判反轉的持續性、彈性，進而擇優買入。簡言之，就是布局底部反轉的行業，等待企業盈利提升和估值修復帶來的收益”。

同一理念下的不同投資方法也會導致不同的結果。值得一提的是，雖然同為低估值投資風格的代表性人物之一，中歐基金曹名長的年內業績及規模增長則略弱于同風格的其他基金經理。據同花順iFinD數據顯示，截至11月2日，曹名長目前在管的8只產品年內收益率均在-19%至-12%之間，受產品收益率下滑影響，曹名長的年內在管規模也呈現小幅遞減的趨勢，由一季度末的79.65億元分別降至二、三季度末的73.86億元、63.41億元。

但對于后市長期走勢，曹名長也在三季報中表現出了較為明確的樂觀態度。曹名長認為，價值投資總是在一個比較長時期才能展現出來，因此，對于短期大家所擔心的一些問題，比如以能源為主的全球高通脹、美國大幅加息帶來的美元升值以及疫情的持續影響等，可能會在不同時期不停地影響市場，給市場帶來波動，但這些因素都不是永久的，甚至都不會持續太長久，因此，它們對經濟以及市場的影響也是短暫的，不論是經濟還是市場終究會走出低谷，朝著健康的方向發展，時間站在樂觀者的一邊，對未來三年甚至更長時間均持樂觀態度。

關鍵詞： 市場震蕩 上證綜指 低估值理念投資風格的基金經理 個人投資者或恐慌贖回