從保底“搖錢樹”到“超能力”消失，再到今年“重振旗鼓”，機場業績與免稅店表現休戚與共。

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8月21日午間，白云機場（600004）和上海機場（600009）雙雙發布澄清公告，稱與中免扣點調整的問題不實。當日早間受網傳消息影響，上海機場和白云機場雙雙慘遭跌停。其中，上海機場股價創近兩年來新低，白云機場則創出26個月新低。

白云機場公告稱，白云機場與中免沒有探討過扣點調整的問題。目前公司不存在應披露而未披露的重大信息。上海機場則表示，網傳“上海機場將與中免重簽免稅協議，其扣點率大幅下降”，經公司董事會核實，以上網傳內容不屬實。

截至8月22日收盤，機場板塊繼續走弱，上海機場跌2.84%，白云機場跌3.37%，中國中免（601888）跌2.51%。

免稅業務對機場究竟意味著什么？

據多家機構研報指出，機場收入主要分為起降費、停場費、旅客服務費等航空性收入和免稅租金、廣告收入等非航空性收入。其中，機場的區位決定了客流量及航空性業務收入規模，而非航業務則起到流量變現的作用。同時，由于其高毛利的特性，非航收入決定了機場的盈利水平差異，非航收入占比高的機場通常盈利能力更強。而非航業務中最核心的是免稅零售業務，影響免稅收入的因素主要有國際和地區旅客量、客單價、滲透率、扣點率和保底金額等。

保底的“機場免稅收入”堪比“搖錢樹”

疫情前，上海機場（浦東、虹橋機場）、廣州白云機場作為大流量的國際復合型樞紐機場，對免稅業務的合作以及抽成比例具有較強的議價權，可以享受到每年免稅店高額租金收入帶來的巨大紅利，進一步推動機場營收高漲。

具體來看，上海機場和白云機場的免稅區域由中免集團及旗下的日上上海和廣州新免獨家運營。

2017年5月，中免中標白云機場免稅業務，采用保底+提成的收費模式。中免每月繳納經營權轉讓費，即為月保底經營權轉讓費（月保底銷售額×提成比例）與月實際銷售提成額（實際銷售額×提成比例）兩者取其高。T2航站樓啟用前提成比例為39%，啟用后提成比例為42%。

當時預計，該進境免稅項目經營合作協議期內將給白云機場帶來21.26億元的營業收入。協議截止日期為T2航站樓啟用日（2018年）起滿6年，如中免公司通過考核評定，白云機場同意協議期延長三年。

中免和白云機場免稅店項目的合作內容

T2航站樓投產帶動白云機場免稅業務于2019年爆發式增長。據國金證券于2022年8月1日發布的研報顯示，2018年，T2航站樓投產，免稅商業面積擴大至5944平方米，刺激旅客消費。2019年中免在白云機場的免稅銷售額為19.22億元，若按平均40%的扣點率估算，則公司免稅收入為7.7億元，高于當年保底。

2018年9月，日上上海中標上海浦東國際機場免稅店項目經營權。同樣采取月實際銷售提成和月保底銷售提成兩者取高的模式，再通過高達42.5%的綜合銷售提成比例（其中香化、煙酒、食品的銷售提成比例為45%，百貨的銷售提成比例為25%）。

日上上海與上海浦東國際機場免稅店項目合作內容

當時預計，上海機場2019年至2025年每年能拿到以億元為單位的兩位數保底銷售提成，七年內能拿到至少410億元。

上海機場免稅提成保底收入

2017年至2019年，日上上海向上海機場支付的免稅店租金逐年增長，分別為25.55億元、36.81億元和52.10億元，占當年營業收入比重分別為31.69%、39.53%和47.60%。

以2019年舉例，當時上海機場與日上上海雙方合同履行情況正常，《上海浦東國際機場免稅店項目經營權轉讓合同》全年實現營業收入37.88億元。在出行旅客消費意愿增強的背景下，合同的順利實施進一步推動了上海機場商業餐飲板塊的收入，實現同比增長37.06%至54.63億元，占總營收109.45億元的比例將近過半，而2018年同期該比例為近43%。

轉折點：出境旅客減少，合作模式調整

2020年疫情之后，受出境游客銳減，機場免稅店客流受到嚴重沖擊。

與此同時，受到海南的離島免稅、市內的免稅店以及跨境電商，還有進口關稅持續下降等多重因素的影響，機場口岸免稅消費的購買力已經發生了變化，上海機場、白云機場等一線機場此前的免稅紅利難以為繼。

2020年至2022年，主要受新冠肺炎疫情持續影響，商業餐飲收入同比大幅減少，免稅店租金收入較疫情前有大幅下滑。據澎湃新聞記者梳理，2020年至2022年上海機場免稅店租金收入分別為11.56億元、4.86億元以及3.63億元（當年該數據為“全年免稅合同收入”）。白云機場2020年及2021年全年免稅租金收入約2.96億元以及1.23億元。

同期，上海機場營收分別為43.03億元、37.28億元和54.8億元。白云機場2020年及2021年營收分別為52.25億元和51.8億元。

隨著疫情的沖擊，國際客流的驟減，人流密集區駐足時間減少，機場紛紛與免稅品銷售企業調整合作模式。

2021年初，中免與浦東機場就免稅經營權合同進行重大修訂，簽訂補充協議。機場的免稅合作收費模式也從之前的“下有保底、上不封頂”轉變為“下無保底，上有封頂”，而封頂金額就是最初的保底提成金額。

據補充協議介紹，2021年至2025年上海機場免稅店業務收入的實現很大程度上取決于疫情的進展及浦東機場國際及港澳臺地區航線客流的恢復情況，具有不確定性。

具體來看，當月實際國際客流未超過2019年月均實際國際客流的80%時，月實際銷售提成為“人均貢獻×月實際國際客流×客流調節系數×面積調節系數”。若當月實際國際客流超過2019年月均實際國際客流的80%，月保底銷售提成為“當年保底銷售提成÷12個月”。

其中，“客流調節系數”按月實際國際客流與2019年同月實際國際客流之比，從低于30%至高于120%分別由高到低遞減對應不同系數；“面積調節系數”按實際開業面積占免稅場地總面積的比例，從低于10%至高于70%分別由高到低遞減對應不同系數，當實際開業面積占免稅場地總面積的比例為0時，面積調節系數為0。

對于上海機場與日上上海簽訂的上述《補充協議》，當年有機構發布研報解讀，認為上海機場免稅租金議價能力減弱。新協議取消了保底與分成二者取高模式，第一，保底，金額未調整，但由免稅收入下限變為上限，且約定對應國際流量。疫情影響消除后，向上彈性消失。第二，分成，與實際銷售額脫鉤，改以2019年人均免稅收入為基準，主要與實際國際客流掛鉤。

時任上海機場董事長莘澍鈞在2021年4月23日舉辦的2020年度業績說明會上表示，在沒有發生新的不可抗力事件或重大情勢變更時，該協議的效力將始終保持有效，直至原合同約定的期限屆滿為止。

8月21日，上海機場在澄清公告中表示，目前公司與日上上海的相關事項仍按此前的《上海浦東國際機場免稅店項目經營權轉讓合同之補充協議》執行。

2022年，受新冠疫情影響，廣州白云國際機場國際出入境旅客吞吐量大幅減少，為合法合理解決免稅租金收取問題，白云機場與廣州新免于去年6月簽訂免稅補充協議。

兩者的經營權轉讓費收取模式不變，參考國際客流恢復程度與開業面積比例，對月保底銷售額進行調整，同時進境店協議期延長2年，協議截至2029年4月25日。據補充協議介紹，2022年及其后年度免稅租金收入的實現很大程度上取決于疫情的進展及白云機場國際航線客流的恢復情況，具有不確定性。

當時有機構對該協議解讀為“短期保底下降，免稅彈性保留”。據國金證券去年8月1日發布的研報顯示，補充協議使白云機場短期保底額顯著下降，同時補充協議維持原協議扣點率，經營權轉讓費收取模式不變，且進境店協議延期至2029年，白云機場得以保留免稅租金的向上彈性。公司原協議的保底金額較低，多個免稅商或有能力參與招投標，因此協議條款相對有利。

重新起步：一季度免稅收入大漲，能否重返火爆？

今年以來，航班旅客量逐步恢復，機場的免稅業務也終于有所起色。一季度上海機場免稅合同收入3.3億元，同比增長182.05%。

機場方面也有所動作，上海機場進一步開始加強免稅業務板塊。為了增強非航業務板塊競爭優勢，順應國內免稅旅游行業發展趨勢，上海機場在今年1月中旬宣布設立合資公司并購資產，收購日中免日上互聯科技有限公司12.48%股權、Uni-Champion32%已發行股份。交易總投資金額16.98億元，上海機場出資額占比80%，為13.58億元。

根據東吳證券今年8月20日發布的研報顯示，因2022年整體受新冠疫情影響范圍大、影響人數多，對出行相關產業鏈受波及較大。隨著今年來全國各地對疫情防控措施進行調整，國內出行有望逐步恢復，帶動產業鏈相關公司業績回暖。看好國內疫情復蘇帶來的旅游零售景氣度提升。

國際客流方面正逐步恢復。據民航局數據顯示，今年7月暑期旺盛需求推動航空運輸市場持續增長，民航客運規模創月度歷史新高。其中，國際客運市場仍處于恢復階段，共完成旅客運輸量335.3萬人次，環比增長32.6%，客運規模相當于2019年同期的50.9%。

政策端方面，出境游再次迎來重磅利好消息。8月10日文旅部公布第三批出境團隊游國家名單，包括日韓英美澳等國。至此，出境跟團游國家和地區由此前的60個擴展至138個。此外，近期國家政策明確鼓勵增加國際航班，同時與多國推進相互往來簽證便利化的措施。

不過，機場國際客流的恢復與免稅業務的回暖似乎還不能直接劃等號。近期，澎湃新聞記者在上海浦東機場、虹橋機場、首都機場等多個一線機場的觀察感受是，恢復營業的免稅店，進店旅客量與疫情前相比仍有不小差距。

業內人士李瀚明告訴澎湃新聞記者，機場免稅業務恢復尚不及預期，一個原因是由于免稅市場競爭極為激烈，日韓、東南亞等地很多免稅店都給較低折扣，中國機場免稅店價格上無明顯優勢；另外一個原因是目前大部分出境旅客都是行色匆匆的商務旅客，在免稅店花費的時間不如休閑旅客。再加上跨境電商進口的發展，人們購買化妝品等境外商品渠道更加多樣、體驗更加方便，都使得今年機場免稅業務難以一下恢復至疫情前的“火爆”。

根據華西證券在今年7月發布的研報顯示，未來客流量恢復正常后，比如2025年后上海機場將繼續拿走機場免稅渠道利潤的大頭；為了保證機場渠道價格的比較優勢，機場免稅店租金扣點率需要進行合理幅度的下調。

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